的確，醫(yī)療股、消費(fèi)股的市盈率是偏高的，但是銀行股不適合使用市盈率來(lái)衡量的，一般銀行股使用市凈率這個(gè)指標(biāo)來(lái)觀察。由于一季度國(guó)內(nèi)面臨衛(wèi)安問(wèn)題沖擊，機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股的預(yù)期下降，導(dǎo)致銀行股遭受減持，以至于令銀行股的估值逐步跌入歷史低位，低增長(zhǎng)的周期性行業(yè)就是不能用市盈率來(lái)衡量了，就比如銀行股，所以銀行股一般用市凈率來(lái)衡量。

1、銀行市凈率多少才合理？

決定股票價(jià)格的根本因素，是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期。銀行股光考核盈率偏，有點(diǎn)以偏概全，招商銀行和中國(guó)銀行，相比中國(guó)銀行的市盈率偏低，但招商銀行更受投資者歡迎。因?yàn)檎猩蹄y行凈息差更高，加上招商在零售消費(fèi)業(yè)務(wù)方面的開(kāi)發(fā)，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)上更具有競(jìng)爭(zhēng)力，一般我對(duì)銀行的選擇，特別是大行投資，選擇市凈率，市凈率低于1，就具有低估投資機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在市場(chǎng)之所以如此悲觀，原因有二：1.認(rèn)為銀行資產(chǎn)質(zhì)量高估，自從2008年金融危機(jī)后，我們的策略是貨幣放水救市政策，要求商業(yè)銀行積極放貸。許多沒(méi)法賺錢(qián)的項(xiàng)目，例如一些僵尸企業(yè)都得到了貸款，如果未來(lái)這些項(xiàng)目無(wú)法及時(shí)償還貸款，銀行就會(huì)遭受巨額損失。現(xiàn)在這一利空基本消化，特別是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上，基本達(dá)到了可控階段，

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)表明現(xiàn)在不足18萬(wàn)億。2.利率市場(chǎng)化沖擊，中國(guó)銀行業(yè)的利潤(rùn)，主要來(lái)源于息差?，F(xiàn)在利率市場(chǎng)化已經(jīng)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，未來(lái)銀行貸款利率會(huì)下降，存款利率要上升，由此擠壓了銀行業(yè)的盈利能力，進(jìn)一步導(dǎo)致利潤(rùn)減少，因?yàn)樯鲜鰞蓚€(gè)原因，市場(chǎng)普遍悲觀，銀行股價(jià)被持續(xù)打壓，也在情理之中。這也導(dǎo)致一些在非銀行業(yè)務(wù)比較活躍的中小銀行的估值會(huì)高一點(diǎn)，

2、銀行股為什么市盈率都那么低？

銀行股市盈率普遍偏低是全球現(xiàn)象，并非國(guó)內(nèi)獨(dú)有現(xiàn)象。次貸危機(jī)之后，巴塞爾協(xié)議III出臺(tái)，對(duì)全球銀行業(yè)的監(jiān)管力度明顯加強(qiáng)，在提高資本充足率、嚴(yán)格資本扣除限制、擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)覆蓋范圍、引入杠桿率以及加強(qiáng)流動(dòng)性管理等方面的進(jìn)一步強(qiáng)化，這令全球銀行股的市盈率普遍下降，而美歐由于次貸危機(jī)后經(jīng)濟(jì)低迷，長(zhǎng)期推行低利率與負(fù)利率，且銀行的準(zhǔn)備金率偏低，所以美歐中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)普遍偏高，因此全球銀行股的市盈率普遍偏低，這主要是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速下滑、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)瓶頸期以及監(jiān)管加強(qiáng)等因素的綜合反映。

而國(guó)內(nèi)銀行股市盈率的偏低主要是我國(guó)經(jīng)濟(jì)降速、房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控、利率雙軌制改革、監(jiān)管讓利、銀行凈息差收窄、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性加強(qiáng)以及解禁潮等多方面因素形成的，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)在GDP中占比過(guò)大，形成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不僅令房?jī)r(jià)泡沫化，且將財(cái)政、地方債、企業(yè)負(fù)債、居民負(fù)債、銀行信貸及表外、金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)捆綁在一起，牽一發(fā)動(dòng)全身，將居民70%的財(cái)富都捆綁在了房地產(chǎn)上，這不僅令國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)期債務(wù)問(wèn)題日漸嚴(yán)重，同時(shí)還阻塞了消費(fèi)，阻塞了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大局，因此國(guó)內(nèi)加大了對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控，在住房原則與銀行信貸上都限制流動(dòng)性向房地產(chǎn)業(yè)高速流動(dòng)。

而房地產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的高度金融化已經(jīng)將銀行業(yè)全面捆綁，銀行的各種債務(wù)結(jié)構(gòu)、表外、理財(cái)產(chǎn)品、利潤(rùn)等等都與房地產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)，所以當(dāng)房地產(chǎn)業(yè)從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)并有調(diào)整要求時(shí)，銀行股的估值必然提前反映，銀行股的流通盤(pán)多屬于超級(jí)航母，隨著國(guó)內(nèi)A股的快速擴(kuò)容，市場(chǎng)供大于求的現(xiàn)象比較明顯，原本推動(dòng)市場(chǎng)走高的資金就不足，這種情況下主力資金介入銀行股的意愿就不強(qiáng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，基金的銀行持倉(cāng)市值減少了960億元，持有的上市銀行家數(shù)從36家減少到31家，單季度減持比例為2016年以來(lái)的最高水平，減持集中于龍頭銀行。由于一季度國(guó)內(nèi)面臨衛(wèi)安問(wèn)題沖擊，機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股的預(yù)期下降，導(dǎo)致銀行股遭受減持，以至于令銀行股的估值逐步跌入歷史低位，今年一季度，36家上市銀行中22家銀行營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，18家銀行盈利保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

上市銀行的利潤(rùn)長(zhǎng)期占據(jù)全部A股上市公司利潤(rùn)的40%～50%之間，這令國(guó)內(nèi)在宏觀調(diào)控上加強(qiáng)了管理，在央行基準(zhǔn)利率不動(dòng)的情況下，通過(guò)不斷壓低銀行貸款利率向市場(chǎng)讓利，這會(huì)逐步壓低銀行業(yè)的凈息差，會(huì)給銀行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)一些壓力，而全球經(jīng)濟(jì)今年的衰退會(huì)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速，政府、企業(yè)與個(gè)人的債務(wù)壓力都在擴(kuò)張過(guò)程之中，這令市場(chǎng)預(yù)期銀行業(yè)的不良率會(huì)提高。